Durante los últimos días se ha generado una polémica en torno a la fuerte emisión monetaria que llevo a cabo el Banco Central de la República Argentina en el primer semestre del año, y a la posibilidad de que el organismo que dirige Mercedes Marcó del Pont no pueda cumplir con su programa monetario.

En el mes de julio el ritmo de emisión monetaria continúo incrementándose, llegando a batir indicó un nuevo récord relativo (a la crisis del 2009) de crecimiento de la cantidad de dinero, al llegar a los 26,3% en términos interanuales. No obstante, este ritmo de emisión ha ido de la mano con el crecimiento y recuperación de la economía,

Según una estimación de Abeceb.com, el PIB Nominal ha venido creciendo desde el 2008 a ritmos similares a la emisión monetaria, llegando en el mes de julio a 29,2% en términos interanuales. Es decir, superando brevemente al ritmo de creación de nuevos pesos que está llevando el BCRA. Es por ello, en términos absolutos, no la política monetaria no debería despertar preocupación.

Aún evaluando la emisión monetaria en términos relativos al PIB Nominal, no sería correcto no sería correcto calificar a la gestión de Marcó del Pont como permisiva, ya que hay que considerar que se emitieron una menor cantidad de pesos con respecto a años anteriores. Si bien el Banco Central ha tenido la política de comprar los dólares que ingresan al país para evitar la apreciación del peso, el organismo pudo retirar gran parte de la emisión mediante la esterilización.

Durante el 2010, el organismo ha emitido nuevos pesos por 1,8% del PIB para comprar dólares. Sin embargo, en el mismo período, ha retirado cerca del 1,0% del PIB de pesos en la economía emisión de LEBAC y NOBAC. Por lo tanto, “sólo” se han volcado pesos por un 0,8% del PBI. Este valor parece bajo si se lo compara con el de los años 2006 y 2007. Pero entonces: ¿cómo puede ser que la inflación se este acelerando si el BCRA ha estado introduciendo menos pesos en términos del tamaño de la economía? Porque la cuestión de fondo no es la cantidad relativa, sino el equilibrio entre la oferta y la demanda.

Mediante una estimación de la oferta y demanda real de dinero hecha por Abeceb.com, se observa que, desde enero del 2006, las subas interanuales de la oferta de dinero superan ampliamente las subas interanuales en la demanda real. Desde ese momento, el promedio de subas interanuales de la oferta ha sido del 19,6%, mientras que el de la demanda sólo fue del 4,4%. Este desequilibrio entre el crecimiento de la oferta y demanda de dinero generó un excedente de pesos argentinos que se ha traducido en un fuerte aumento incremento de precios.

En los últimos meses, se fue acentuando esta diferencia entre la oferta y demanda de dinero, lo que ha impulsado aún más la inflación.